资金市场：二月总结与三月展望

一、2月资金市场回顾

2月资金市场因春节小长假的影响而出现两段式行情，节前跨节资金持续攀升，短期资金较为充裕，节后中长期资金宽松，短期资金则因跨月影响持续上行。

1、公开市场操作

2月央行共开展逆回购操作7300亿，逆回购到期3900亿，合计通过逆回购操作净投放资金3400亿。MLF方面，央行为缓解节后到期压力，提前开展了3930亿1年期MLF操作，超额对冲2435亿MLF到期。国库现金定存方面，央行进行了1200亿元3个月期国库现金定存招标，中标利率4.50%，同时当月有1200亿元国库现金定存到期。

2月银行市场流动性持续处于“较高水平”，央行上半月几乎并未进行公开市场资金投放，主因央行在1月启用了“临时准备金动用安排（CRA）”的新工具，在春节前为市场提供了2万亿元的流动性。春节之后，现金回流对冲CRA，MLF超量续作补充税期影响，央行适时适度投放资金维护流动性稳定。月末财政支出力度加大助力机构跨月，央行随即又暂停公开市场操作。

数据来源：Wind资讯     数据整理：普兰投研部

2、银行间存款类质押式回购市场

2月银存间质押式回购利率长短走势分化，短端持续小幅攀升，长端节后显著回落。上旬，受上月末财政支出以及机构有序动用CRA的双重影响，回购市场利率整体波动较小，春节资金压力使得跨年资金价格持续保持在4%左右的高位，短期资金利率也随着时间的推移在边际上有所收紧。下旬缴税缴准以及MLF到期等多因素叠加影响资金市场，得益于央行的前瞻操作和及时的逆回购投放，回购市场利率稳定，中长期资金利率在需求显著回落的情况下大幅度回落，而短期资金在跨月因素的影响下小降后又快速回弹，并在月末翘尾走高。

数据来源：Wind资讯     数据整理：普兰投研部

3、同业存单发行

2月同业存单共发行1713只，较上月减少27只，实际发行规模14261亿，较上月减少387亿，当月净融资额3024亿。

从发行量上看，日均发行量显著提升，净融资额也进一步扩大。本月资金行情整体平稳偏松，机构通过发行存单进行负债的成本可控，发行热情较高。发行存单在满足填补春节资金需求的同时，还可以满足跨季资金安排，受到机构的青睐。

从发行利率上看，除1个月品种较上月有所下滑外，其余期限品种利率大体与上月持平。1个月期存单发行利率的回落一方面是由于春节备付压力的逐步缓解，另一方面则是源自短期资金市场偏松的联动影响。

数据来源：中国货币网    数据整理：普兰投研部

4、其他市场

（1）交易所回购市场

本月交易所市场整体呈现先涨后跌的走势。上半月受春节因素影响，交易所利率单边上行，节后快速下行后小幅反弹，随后逐步回落。

（2）Shibor

本月Shibor利率整体平稳。具体来看，隔夜及7天品种利率与银行间回购市场行情较为一致，呈现稳中渐升的走势。14天及以上期限品种利率节前平稳，节后稳中趋降。

（3）同业拆借

本月同业拆借市场长短期利率均呈现区间小幅震荡的走势。

（4）同业存款

同业存款存入报价长短走势分化，短期利率持续攀升，中长期利率持稳。

二、3月资金市场展望

资金市场将呈现“前松后稳”的平衡局面。月初两会召开，维稳思路下上旬资金面将处于平衡偏松的局面；中下旬美联储将召开议息会议，加息概率较大；月末财政支出发力对冲季末因素扰动，资金面或呈现平衡态势。

1、3月资金缺口测算

今年春节时点较往日偏后，春节期间的取现需求会继续回流至银行系统，根据往年数据，估计3月现金回流量将在5000亿元。

根据历史经验，3月作为季末月，财政拨款支出力度较大，预计财政存款将大幅减少4000亿元左右。

人民币离岸汇率在春节期间受到了美元指数过山车行情影响，但美元指数反弹时，人民币汇率出现调整属于正常现象，后期看在中国经济增长形势不发生大的变化、外汇结售汇市场总体平衡的条件下，人民币大幅贬值的可能性较小，外汇占款仍将保持平衡。

3月多为存款增加的月份，预计存款增加额在30000亿元，商业银行将冻结存款准备金4875亿元。

3月，公开市场将有6800亿逆回购到期，2950亿MLF到期，共计9750亿元。

根据以上估算，3月资金缺口为5625亿元，为保持资金面平稳，央行仍将主要采用逆回购和MLF相结合的方式向市场投放资金，并加强流动性结构调整，维护流动性稳定。

2、国内政策

从央行发布的货币政策执行报告来看，18年货币政策的实施有两个方面的变化：一是去杠杆实现路径由“数量型调控为主”逐步向“价格型调控为主”转型；二是流动性目标由“基本稳定”转为“合理稳定”。

去杠杆目标下，央行或将继续上调中长期公开市场操作利率。央行提高中长期操作利率一方面有利于引导长端利率，为去杠杆营造有利条件；另一方面随行就市，在保持流动性基本稳定的背景下缩小资金市场利率与公开市场利率利差，加强公开市场操作对资金利率的引导作用。

流动性合理稳定的目标意味着在流动性基本稳定的基础上更加注重流动性结构的改善。央行或加强政策引导，通过定向操作改善流动性结构下游机构的流动性状况，引导其对地方性小微企业提供资金支持。

3、海外市场

美联储1 月货币政策会议纪要显示，强劲的经济增速增加了进一步加息的可能，几乎所有的美联储官员都预期通胀率会上升到 2.0%。近期美国各项经济数据表现良好：失业率创下历史低位，非农平均时薪增速达到金融危机以来的最高水平，进一步提振美国私人消费预期，并对其未来通胀水平提升形成有力支撑。结合1月会议纪要，美联储表态整体偏乐观，3月加息或成大概率事件。

若3月美联储加息落地，央行将通过增加流动性量的供给以对冲央行跟随美联储加息对金融体系产生的流动性冲击，保证金融机构不出现过大的流动性缺口，但仍有一定的概率跟随小幅上调政策利率。

附图：

数据来源：Wind资讯     数据整理：普兰投研部