3月票据价格走势总结与4月走势预判

一、3月市场走势总结

3月票据市场呈现以下特点：

（1）票据价格波动幅度较大，中上旬上涨，下旬快速回落

转贴市场上，供需行情主导票据价格波动。第一周市场经历了2月末和3月初，市场参与者集中在中小行，收票意愿较为强烈无奈出票机构寥寥，价格在供需博弈中下行。第二周市场买卖方力量互换，收票机构减少，以及部分机构抬价，成交意愿平平，买卖方陷入僵局。第三周市场参与者集中在中小行，由于对后市价格看涨，多数机构“卖短收长”来调整规模，但国股大行的不参与让市场持续处于供过于求的状态，交易价格再次向上攀登。第四周收票大行逐渐加入到市场中收票，买卖力量开始趋于平衡，价格在前一周的高位点下行，但出票机构的“疯狂”出票让价格下行趋势减缓。周五国股大行持续参与市场中交易，市场释放出较为稳定的买方信号，被抬至高位的票价无压力回落，成交意愿开始强烈，成交情况回暖。

（2）城商票波动幅度较国股更为明显

据普兰数据统计显示，本月足年国股无三农价格区间在5.16%-5.58%，月内波动40BP，国股有三农价格区间在5.30%-5.62%，月内波动30BP，足年城商无三农价格区间在5.35%-5.83%，月内波动48BP，城商有三农价格区间在5.42%-5.95%，月内波动53BP左右。综合来看，本月国股票波动幅度较2月增加25个BP左右，城商票波动幅度更为明显，增加35BP左右。

（3）市场预期与价格点位影响机构进场节奏

本月初和月中，市场活跃大行由于规模和资金的问题，只有部分机构小范围参与市场交易，多数机构以出票的形式调整规模，重新配置票据。兴业银行与邮储银行一直在市场扮演价格“引导者”，在本月初由于供需不平衡而带动的价格上涨形势中，两大行通过指导价放大了成交价上行趋势。到月中，民生、招商、浦发与广发，由于规模问题，虽然一直在市场中保持活跃度，但市场成交力量大部分仍集中在中小行。直到季末最后一周，在价格处于高位，市场成交量不乐观的情况下，大行通过前期的规模调整，纷纷选择在价格高位点进场，激发了市场收票热情，在月末的最后一周，收票力量逐渐恢复到月初水平。

二、4月走势预判

（1） 政策

国内方面，深化改革委员会审议通过规范金融机构资产管理业务的指导意见，打破刚兑、净值化估值、规范影子银行的最终政策目标难以放松。

国务院常务会议确定深化增值税改革措施，5月1日起下调制造业、交通运输、建筑、基础电信服务等行业及农产品等货物的增值税，减税政策直接利好制造业企业，有助于促进制造业投资的回暖，加强经济韧性；未来针对个人的减税政策、提高个税起征点等财政政策落地将进一步提振消费。财政政策的逐步发力将对经济下行起到托底作用，同时减轻货币政策负担，目前货币政策仍将以防范化解系统性风险为主要目标。

国际方面，美联储在三月议息会议上如期宣布加息 25 个基点，并同步上调了今明两年 GDP增长预期和明后两年核心通胀预期。中美贸易开战，若未来战争继续升级，中国贸易顺差或被降低，从而降低出口对中国经济增长的贡献。

（2） 资金

展望4月，资金市场将呈现“前松后稳”的平衡局面。下月公开市场回笼规模为6975亿，其中逆回购到期有6800亿，MLF到期3675亿，国库现金定存到期800亿元，到期业务量中等，月中中长期限资金集中到期，预计央行会及时投放并做好预期管理，保证资金面平稳适度。

3月跨季压力显著弱于预期，预计4月上旬资金市场也将处于偏松环境。4月中旬将迎来季度缴税时点，预计央行将配合MLF投放进行对冲，但MLF操作利率将跟随逆回购利率上调5BP，中长期限资金利率中枢或小幅上移。

（3） 票据供求

从3月每日开票情况来看，春节停工影响逐步减弱，企业开票和贴现需求回升至前期水平，预计4月份企业票据融资需求仍将保持不错的水平。银行方面，季末考核压力消弭，银行规模限制得到释放，但从3月末银行大举买入的情况来看，买入需求可能提前得到满足，4月买入需求或较为平稳，票据市场供需关系或以平衡为主。

（4） 历史行情

根据历史情况来看，历年4月票据利率走势多呈现先升后降或是震荡下行的走势，票价利率中枢多为环比下降，价格波动幅度大约在50BP上下。

综上所述，资金价格和国内政策将主导4月票据市场行情，预计票据价格将呈现“前期震荡，后期上涨”的行情：上旬，受3月末银行逢高收票买入力量强劲的影响，市场存在超调的可能，机构或选择适时卖出前期买入的票据，票价下行幅度有限，而在资金和规模无忧的环境下，票价上行动力不足，票据价格或以小幅区间震荡为主；中下旬，企业季度缴税规模较大，冲击资金行情，叠加央行中长期利率工具大量到期和操作利率上调，票据价格或因资金利率抬升而走出上涨行情。

三、附历年4月走势

2017年4月票据价格震荡剧烈，整体呈现“V”型走势：月初随着一季度MPA考核结束，加上资金面趋于宽松，机构收票热情上升，但市场上票量有限，在供需不平衡情况下，票据利率快速下行20BP以上；但是好景不长，票据市场买卖局势突变，机构以出票为主，收票机构较少，观望机构增多，票据利率持续上行；进入下旬，缴税因素、银监进驻部分银行检查同业业务、银行上调买入指导价以及银行压规模等同时作用导致票据利率再次上涨；月末资金面虽持续紧张，但市场买入机构渐增，买卖情绪略微平复，价格高位回落。据普兰数据统计显示，当月一年期电票国股转贴价格为4.20%-4.75%，月内波动幅度缩小至55BP；当月纸票国股转贴价格4.40%-4.75%，月内波动幅度缩小至35BP；

2016年4月票据价格均是月初下降月中震荡月末继续下行。月初市场上票源减少，机构买入票据积极性高，票据价格持续走低；月中受到票据案件影响，部分机构买入趋于谨慎，此外资金面持续紧张也推动价格小幅上涨；月末一方面部分机构配置票据积极性高；一方面央行连续通过逆回购和MLF向市场注入流动性，市场资金相对宽松，票市利率随之小幅下行。当月纸票国股转贴价格在3.10%-3.30%，月内波动幅度20个BP；当月一年期电票国股转贴价格在3.05%-3.25%，月内波动幅度20个BP；

2015年4月直转贴价格进入了单边下行的轨道，一方面长短期资金价格持续下降，错配空间增大；一方面主力收票机构尤其以民生为主基本处理完前期倒挂错配的票据，开始大力收票；此外央行接连下调7天逆回购中标利率以及进行存款准备金率的下调操作，促使价格继续下跌。当月转贴价格在3.9%-5.1%，月内波动幅度120个BP；

2014年4月票据利率下行趋势依然不改，央行进行局部降准并加大公开市场投放，利率继续下行月末惯性反弹，但回升力度有限，当月转贴价格在5.00%-5.60%，月内波动幅度60个BP；

2013年4月票据利率呈现“V”型走势，但是整体继续小幅下移。月初市场票量相较之前有所减少，而机构收票的意愿不减，在市场资金面宽裕的背景下，部分银行通过错配降低利率大肆抢票。月中之后短期限资金利率涨势明显，民生总行叫停短期资金错配业务，市场恐慌情绪蔓延，出票的机构占大多数，转贴利率反弹明显。当月转贴价格在3.95%-4.20%，月内波动幅度25个BP；

2012年4月价格先降后升，整体水平下移，月初市场仍呈现抢票行情，价格持续下降，下半月银行调整信贷规模，出票量有所增加，加上月末效应，票据市场供需趋于平衡，利率也略有反弹；同时财政性存款的上缴使资金面紧张，这也拉动了利率上涨。4月转贴价格在5.15%-5.55%，月内波动幅度40个BP；

2011年4月价格呈现V型走势，转贴价格在5.35%-5.9%，月内波动幅度在55个BP；

2010年4月价格震荡下跌，转贴价格在2.85%-3.20%，月内波动幅度在35个BP。

本文作者：普兰金融投研部