4月票据价格走势总结与5月走势预判

一、4月市场走势总结

4月票据市场呈现以下特点

（1）票据价格阶段性下行，跌幅明显

本月供需力量持续偏向买方，4月上旬与下旬价格下调幅度较大，中旬买卖双方有所博弈，价格相对持稳。第一周，因为是跨季后的第一周，市场额度与资金相对释放，收票机构参与度较高，价格下行。第二周，出票方有所增加，买卖力量差距缩窄，价格稳中下调。第三周，本周受政策因素影响较大，央行连续的“降准”加放水，银行体系间资金宽松异常，收票活跃度提振，大行持续下调报价，市场票价一路下行。第四周市场承兑与贴现票量开始上升，供需双方处于博弈状态，价格在第四周小幅波动，呈现“V”型走势。

（2）4月票价延续3月末走势，整体波动较3月显著

据普兰数据统计显示，4月国股城商票价波动幅度大体持平。足年国股无三农价格区间在4.53%-5.34%，月内波动80BP，国股有三农价格区间在4.63%-5.44%，月内波动80BP。足年城商无三农价格区间在4.80%-5.50%，月内波动70BP，城商有三农价格区间在4.90%-5.70%，月内波动80BP。

（3）直转市场价格互相牵制，直转利差持续收窄

据票交所数据显示，4月市场票源持续低迷，企业开票与贴现动力不足。直贴市场在资金与规模充足情况下，收票意愿强烈，供需力量不平衡带动市场收票中介与银行连续下调报价，直贴市场与转贴市场利差在4月中下旬持续收窄。

（4）机构低价进场成票价下行主要推动者

4月市场大行参与者显著增加，多家大行重启票据买卖断业务操作，在大行活跃度提升，市场收票机构增加的情况下，票价上行动力不足，同时招商、民生、平安、浦发等机构在4月中下旬随行就市报价，为票价搭建下行通道。4月中上旬市场价格超预期走低，市场成交情况持续不乐观，在下旬出票力量增加，收票机构下调价格预期时，市场成交量有所好转但仍未恢复到前期交投活跃状态。

二、5月走势预判

（1） 政策

货币政策方面，央行从市场利率与政策利率的“双轨”矛盾点着手，降准和放开存款利率上行相结合，引导表外资金回归表内。长期来看，央行或将继续动用降准等总量工具维持流动性的宽松引导市场利率向政策利率靠近，同时通过放开利率限制推进利率市场化，缓解银行表内负债端压力。

监管方面，金融监管将逐步归位。一月之后，监管政策一直处于缺位的状态，但在目前杠杆水平回落趋稳的状态下，强化宏观审慎政策的协调监管或将逐步归位，进而影响市场情绪与行为。

国际方面，近期中美贸易摩擦加剧，市场风险偏好有所调整。一旦贸易争端进一步加剧，进出口的影响可能对国内经济基本面产生一定负面影响，不排除配套对冲政策的出台。在4月22日召开的政治局会议中，提出结构调整和扩大内需结合、降低企业融资成本等，不排除会出于贸易争端加剧、外需受限的考虑作出政策调整。

（2） 资金

展望5月，资金市场将以平稳为主。下月公开市场回笼规模为5000亿，其中逆回购到期3800亿元，国库现金定存到期1200亿元，MLF3925亿到期已在降准时被置换。到期业务量中等，且多集中在节日及跨月影响消退的上半月，流动性环境不会过于紧张。

（3） 票据供求

票据需求方面，5月票据买入需求或较为平稳。一方面，当前票据价格处于年内低位，且利率水平与同期限的存单发行利率较为接近，配置价值偏低，机构买入意愿将会受到限制。另一方面，报道称资管新规将于五月初正式发布，由于当前票据资管业务的主要参与者为全国性股份行，若票据资管业务因此受到约束，票据市场影响力较大的股份行买入活跃度或出现明显的下降。票据资管业务是否会受到冲击仍有待观察，从先前发布的征求意见稿来看，票据资管的未来在很大程度上取决于人行、银监会的统一和尺度。

票据供给方面，随着实体经济信贷发放逐步到位，信贷规模趋紧态势或将趋缓，银行持票意愿回升，票据融资业务规模有望回暖，5月市场票量将有所提升。

（4） 历史行情

根据历史情况来看，历年5月票据利率走势多呈现震荡上行的走势，票价利率中枢多为小幅环比上涨，价格波动幅度大约在30BP上下。

综上所述，国内政策和市场供需将主导5月票据市场行情，预计票据价格将呈现“前期区间震荡，后期小幅上涨”的行情：上半月，大行或延续4月末积极买入的操作，叠加资金平稳偏松，票据利率或在低位徘徊震荡；下半月，随着票量的提升、监管的回归，需求端或主导市场定价，预计票据利率将走出上涨行情。

附历年5月走势：

2017年5月票据市场价格震荡上行，幅度有所收窄：月初，受到监管趋严，银监检查等影响，出票机构增多，出票量上升，而买入机构并未增加，大行如邮储兴业相继上调买入利率，票据利率小幅上行约18BP；月中之后，市场资金面缓和，受到票据价格上行影响，收票机构渐增，主要以中小行为主，价格持稳；进入下旬，考虑到月末规模问题，机构纷纷出来收票，而国股买入机构较少，收票机构有较高的定价权，部分做市商上调指导价，国股利率继续小幅上行。据普兰数据统计显示，当月一年期电票国股转贴价格为4.65%-4.85%，月内波动幅度缩小至20BP；当月纸票国股转贴价格4.70%-4.95%，月内波动幅度缩小至25BP。

2016年5月电票和纸票价格走势一样：均是非常平稳，低位运行。一方面是经济下行压力较大，企业信贷需求小，开票量受影响；一方面是银行为了补充信贷规模，积极配置票据资产，中行、浦发等做市商均大规模收票，买入势头强劲；此外央行连续通过逆回购和MLF向市场注入流动性，整个市场资金面相对宽松，资金利率相对稳定，票据市场非常平稳；当月足年电票和足月纸票国股转贴价格均在3.02%-3.09%，月内波动幅度7个BP。

2015年5月票据价格仍然延续下行走势，下旬之后企稳。月初在资金价格继续下降和票量尚未恢复的背景下，买入需求强劲，而大部分机构都进行囤票操作，市场价格显著下行。但随着票量的恢复，出票量增加明显，买入机构观望情绪浓重，恐慌情绪蔓延，价格上涨20个BP左右。央行在10日宣布进行25个BP的降息操作，宽松预期加大，再加上资金价格一再创新低，各家银行纷纷出手票据市场，中行、农行、建行、交行都在出各期限低价资金，并一再调低指导价，降息之后票据价格每天下行20个BP以上。当月转贴价格在3.00%-3.85%，月内波动幅度85个BP。

2014年5月票据利率先下行后上涨月末再下行。月初，资金利率平稳回落；实体经济信贷疲弱，银行纷纷收票充贷，加大票据利率下行动力。16日，127号文发布对同业业务做出进一步规范，文中主要限制了三方以上买返业务，并且提高了同业业务风险权重比例，对票据业务将会生产一定影响。“127号文”一经颁布，买单骤降，贴现利率连日跳升。 下旬，“127号文”影响逐渐降温，其对机构同业业务的实际限制力也弱于预期，不少银行再度敞开收票，导致利率冲高回落。当月转贴价格在4.85%-5.40%，月内波动幅度55个BP。

2013年5月票据利率先小幅下行后震荡上涨。月初资金面重归平稳，而银行信贷规模依旧宽松，加之票源偏少，转贴利率小幅下行。10日之后财税缴款对资金面的冲击持续发酵，机构选择更多沽出票据资产，下旬银监会发布《关于排查农村中小金融机构违规票据业务的通知》，风险排查对象指向农信社、农商行、村镇银行等农村中小金融机构，市场上的“桥”明显减少，转贴利率震荡上行。当月转贴价格在4.00%-4.35%，月内波动幅度35个BP。

2012年5月央行通过在公开市场上开展短期逆回购和下调存款准备金率的操作，为市场注入流动性，引导货币市场资金价格下行。受其影响，5月的票据贴现利率呈现振荡下行走势。5月转贴价格在4.60%-5.20%，月内波动幅度60个BP。

2011年5月价格呈现V型走势，下旬央行上调存款准备金率是主因，转贴价格在5.35%-6.25%，月内波动幅度在95个BP；

2010年5月价格呈现震荡走势，转贴价格在2.80%-3.95%，月内波动幅度在115个BP；

（来源：普兰金融）